КОНЦЕПЦІЯ ОЦІНЮВАННЯ ДОХІДНОСТЕЙ: ВИТОКИ ТА МІСЦЕ В СУЧАСНІЙ ТЕОРІЇ МІЖНАРОДНОГО ПОРТФЕЛЬНОГО ІНВЕСТУВАННЯ
Abstract
Здійснено гносеологічну ідентифікацію концепції оцінювання дохідностей, визначено її місце в сучасній теорії між-народного портфельного інвестування. Обґрунтовано, що портфельна парадигма міжнародного інвестування, хоча іє епістемологічно цілісною, охоплює п'ять змістово відмінних концепцій: ефективного портфелю, диверсифікації,міжнародної диверсифікації, оптимізації та оцінювання дохідностей. Виявлено, що саме концепція оцінювання дохід-ностей відрізняє теорію ринку капіталу від попередніх етапів розвитку парадигми в контексті подальших імплікаційдля міжнародної диверсифікації інвестиційних портфелів, оскільки впровадження безризикової дохідності є особливоважливим для дослідження міжнародних інвестиційних процесів на різних ринках. Установлено, що до появи концепціїоцінювання дохідностей ключовим об'єктом розгляду портфельної парадигми міжнародного інвестування був порт-фель, а з її появою акценти суттєво змістилися – вона стала домінувати серед інших концепцій, а портфель відій-шов на другий план. Доведено, що, на відміну від деяких інших нормативних концепцій портфельної парадигми, конце-пція оцінювання дохідностей є позитивною. Однак її поява спричинила зміни в рамках інших концепцій, зокрема ефек-тивного портфелю, що значною мірою зумовило розв'язання внутрішньопарадигмальної суперечності між концепці-єю ефективного портфелю та концепцією диверсифікації. Проведено порівняльний аналіз чотирьох основних першо-джерел концепції оцінювання дохідностей. Доведено, що всі вони відіграли важливу роль у її розвитку. Обґрунтовано,що розбіжності між ними мають переважно технічний характер, тоді як їхня генеральна ідея є спільною. Вони є про-довженням загальних принципів парадигми, започаткованих ще в теорії портфелю: раціональний характер поведінкиіндивідів і намагання інвесторів максимізувати власну функцію корисності.Ключові слова: портфельна парадигма міжнародного інвестування, теорія портфелю, теорія ринку капіталу, по-стсучасна теорія портфелю, концепція оцінювання дохідностей, концепція міжнародної диверсифікації інвестиційнихпортфелів, модель оцінювання капітальних активів.References
Дзюба П. В. Концептуальна структура теорії портфеля як па-
радигмальної основи сучасної теорії міжнародного портфельного інвес-
тування / П. В. Дзюба // Наук. вісник Ужгородського національного уні-
верситету : наук. період. вид. Серія : Міжнародні економічні відносини
та світове господарство : у 2 ч. – Ужгород : Ужгородський національний
університет ; Видав. дім "Гельветика", 2017. – Вип. 15. – Ч. 2. – С. 100-106.
Дзюба П. В. Сучасна теорія міжнародного портфельного інвес-
тування: структура та детермінанти розвитку : монографія
/ П. В. Дзюба. – К. : АграрМедіаГруп, 2017.
Дзюба П. В. Трансформація парадигми руху міжнародних
портфельних інвестицій / П. В. Дзюба // Сучасні тенденції міжнародного
руху капіталу : монографія / за ред. О. І. Рогача. – К. : Центр учбової
літератури, 2019. – С. 22-53.
Рогач О. І. Теорія багатонаціональних підприємств: півстоліття
розвитку / О. І. Рогач // Багатонаціональні підприємства та глобальна
економіка : монографія / за ред. О. І. Рогача. – К. : Центр учбової літе-
ратури, 2020. – С. 19-38.
Рогач О. І. Міжнародні портфельні інвестиції : підручник
/ О. І. Рогач, П. В. Дзюба. – К. : ВПЦ "Київський університет", 2016.
Asset Pricing and Portfolio Performance: Models, Strategy, and
Performance Metrics / ed. by Robert A. Korajczyk. – London : Risk Books, 1999.
Black F. S. Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing
/ F. S. Black // The Journal of Business. – 1972. – Vol. 45, № 3. – P. 444-455.
Black F. S. Equilibrium Exchange Rate Hedging / F. S. Black // The
Journal of Finance. – 1990. – Vol. 45, № 3. – P. 899-907.
Carhart M. M. On Persistence in Mutual Fund Performance
/ M. M. Carhart // The Journal of Finance. – 1997. – Vol. 52, № 1. – P. 57-82.
Chen J. M. Postmodern Portfolio Theory: Navigating Abnormal
Markets and Investor Behavior (Quantitative Perspectives on Behavioral
Economics and Finance) / J. M. Chen. – Palgrave Macmillan, 2016.
Cox S. The Fama-French Five-Factor Model: Evidence from the
Johannesburg Stock Exchange / S. Cox, J. Britten // Investments Analysts
Journal. – 2019. – Vol. 48, № 3. – P. 240-261.
Do Idiosyncratic Skewness and Kurtosis Really Matter? / M. Ayadi,
X. Cao, L. Skander, Y. Wang // The North American Journal of Economics
and Finance. – 2019. – Vol. 50. – P. 67-89.
Fama E. F. A Five-Factor Asset Pricing Model / E. F. Fama,
K. R. French // Journal of Financial Economics. – 2015. – Vol. 116, № 1. – P. 1-22.
Fama E. F. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and
Bonds / E. F. Fama, K. R. French // Journal of Financial Economics. – 1993.
– Vol. 33, № 1. – P. 3-56.
Fama E. F. International Tests of a Five-Factor Asset Pricing
Model / E. F. Fama, K. R. French // The Journal of Financial Economics. –
– Vol. 123, № 3. – P. 441-463.
Fama E. F. Value versus Growth: The International Evidence
/ E. F. Fama, K. R. French // The Journal of Finance. – 1998. – Vol. 53,
№ 6. – P. 1975-1999.
Foye J. Testing Alternative Versions of the Fama–French Five-
Factor Model in the UK / J. Foye // Risk Management. – 2018. – Vol. 20,
№ 2. – P. 167-183.
Graham B. Security Analysis / B. Graham, D. L. Dodd. – New
York ; London : Whittlesey House, McGraw-Hill Book Company, Inc., 1934.
Graham B. The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel
/ B. Graham, J. Zweig ; Updated with New Commentary by Jason Zweig ;
Preface and Appendix by Warren E. Buffet. Revised Edition // Harper
Business Essentials, Perfect Bound, 2003.
Hanauer M. X. Size, Value and Momentum in Emerging Market
Stock Returns: Integrated or Segmented Pricing / M. X. Hanauer, M. Linhart
// Asia-Pacific Journal of Financial Studies. – 2015. – Vol. 44, № 2. –
P. 175-214.
Hou Y. Volatility and Skewness Spillover between Stock Index and
Stock Index Futures Markets during a Crash Period: New Evidence from
China / Y. Hou, S. Li // International Review of Economics & Finance. –
– Vol. 66, № 1. – P. 166-188.
Jondeau E. Average Skewness Matters / E. Jondeau, Q. Zhang,
X. Zhu // Journal of Financial Economics. – 2019. – Vol. 134, № 1. – P. 29-47.
Langlois H. Measuring Skewness Premia / H. Langlois // Journal of
Financial Economics. – 2020. – Vol. 135, № 2. – P. 399-424.
Lintner J. V. The Valuation of Risk Assets and the Selection of
Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets / J. V. Lintner
// The Review of Economics and Statistics. – 1965. – Vol. 47, № 1. – P. 13-37.
Markowitz H. M. Portfolio Selection / H. M. Markowitz // The
Journal of Finance. – 1952. – Vol. 7, № 1. – P. 77-91.
Merton R. C. An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio
Frontier / Robert C. Merton // The Journal of Financial and Quantitative
Analysis. – 1972. – Vol. 7, № 4. – P. 1851-1872.
Merton R. C. An Intertemporal Capital Asset Pricing Model / Robert
C. Merton // Econometrica. – 1973. – Vol. 41, № 5. – P. 867-887.
Mossin J. Equilibrium in a Capital Asset Market / J. Mossin
// Econometrica. – 1966. – Vol. 34, № 4. – P. 768-783.
Rasiah D. Post-Modern Portfolio Theory Supports Diversification in
an Investment Portfolio to Measure Investment's Performance / D. Rasiah
// Journal of Financial and Investment Analysis. – 2012. – Vol. 1, № 1. – P. 69-91.
Risk Measurement in Post-Modern Portfolio Theory: Differences
from Modern Portfolio Theory / C. Geambasu, R. Sova, I. Jianu,
L. Geambasu // Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and
Research / Academy of Economic Studies. – 2013. – Vol. 37, № 1. – P. 67-89.
Rogach O. І. Skewness-Based Portfolio Selection: Implications for
International Investing in Frontier Markets / O. І. Rogach, O. Shnyrkov,
P. V. Dziuba // Journal of Transition Studies Review. – 2019. – Vol. 26, № 2.
– P. 23-38.
Rom B. A. Post-Modern Portfolio Theory Comes of Age
/ B. A. Rom, K. W. Ferguson // The Journal of Investing. – 1993. – Vol. 2,
№ 4. – P. 27-33.
Roy A. D. Safety First and the Holding of Assets / A. D. Roy
// Econometrica. – 1952. – Vol. 20, № 3. – P. 431-449.
Roy R. A Six-Factor Asset Pricing Model / R. Roy, S. Santhakumar
// Borsa Instanbul Review. – 2018. – Vol. 18, № 3. – P. 205-217.
Samuelson P. The Fundamental Approximation Theorem of
Portfolio Analysis in Terms of Means, Variances and Higher Moments
/ P. Samuelson // The Review of Economic Studies. – 1970. – Vol. 37, № 4.
– P. 537-342.
Samuelson P. A. Risk and Uncertainty: A Fallacy of Large
Numbers / P. А. Samuelson // Scientia. – 1963. – Vol. 98. –P. 108-113.
Sharpe W. F. A Simplified Model for Portfolio Analysis
/ W. F. Sharpe // Management Science. – 1963. – Vol. 9, № 2. – P. 277-293.
Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium
under Conditions of Risk / W. F. Sharpe // The Journal of Finance. – 1964. –
Vol. 19, № 3. – P. 425-442.
Sharpe W. F. The Sharpe Ratio / W. F. Sharpe // Journal of
Portfolio Management. – 1994. – Vol. 21, № 1. – P. 49-58.
Tobin J. Liquidity Preference as Behavior towards Risk / J. Tobin
// Review of Economic Studies. – 1958. – Vol. 25, № 2. – P. 65-86.
Todoni M. A Post-Modern Portfolio Management Approach on CEE
Markets / M. Todoni // Procedia Economics and Finance. – 2015. – Vol. 32.
– P. 1362-1376.
Treynor J. L. Market Value, Time and Risk: Unpublished
Manuscript / J. L. Treynor. – 1961.
Treynor J. L. Toward a Theory of Market Value of Risky Assets:
Unpublished Manuscript / J. L. Treynor. – 1962.
Treynor J. L. Treynor on Institutional Investing / J. L. Treynor. –
John Wiley & Sons, Inc., 2007.
Yakubovskiy S. Inflow of Foreign Capital as a Factor of the
Development of Current Accounts of the Eastern European Countries
/ S. Yakubovskiy, T. Rodionova, A. Kyfak // Journal of Transition Studies
Review. – 2019. – Vol. 26, № 2. – P. 3-14.
