ЕВОЛЮЦІЯ СУБ'ЄКТИВНОГО ПІДХОДУ ДО ОПТИМІЗАЦІЇ МІЖНАРОДНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПОРТФЕЛІВ
Abstract
У статті здійснено гносеологічну ідентифікацію оптимізаційних концепцій корисності та стохастичного домі-нування. Обґрунтовано значення концепції корисності як основи портфельної парадигми міжнародного інвестування.Доведено, що підхід оптимізації на основі корисності бере свій початок з маржиналізму, будучи таким чином найбільшдавньою концепцією в досліджуваній парадигмі. Визначено, що теорія ігор суттєво вплинула на еволюцію обох дослі-джуваних оптимізаційних концепцій. Виявлено та досліджено суб'єктивний характер концепцій корисності та стоха-стичного домінування, які базуються на індивідуальному сприйнятті інвестором отримуваного інвестиційного бла-га. Обґрунтовано позапарадигмальну сутність концепції стохастичного домінування.Визначено головну проблему застосування концепції корисності для оптимізації інвестиційних портфелів – ценевідомість функції корисності. Поряд з цим обґрунтовано універсальний та всеосяжний характер цього оптиміза-ційного підходу. Проведено паралелі між корисністю і традиційним біпараметричним підходом. Виявлено перевагиоптимізаційної концепції стохастичного домінування, котрі полягають у відсутності припущення про нормальнийхарактер розподілу дохідностей та охоплення всіх варіантів функції корисності. На цій основі доведено, що концепціястохастичного домінування є більш практично орієнтованою. Із використанням результатів сучасних дослідженьпоказано, що оптимальні за стохастичним домінуванням портфелі відмінні від оптимальних біпараметричнихпортфелів. Виявлено, що в той час як за традиційним біпараметричним підходом переваги міжнародної диверсифіка-ції інвестиційних портфелів є очевидними, за стохастичним домінуванням вони підтверджуються лише в цілому.Визначено, що найближчим часом розвиток наукової думки в цій сфері буде відбуватися на основі аналізу більш висо-ких порядків стохастичного домінування, котрі наразі є недослідженими в літературі.Ключові слова: парадигма міжнародного портфельного інвестування, оптимізація на основі корисності, оптимі-зація на основі стохастичного домінування, порядки стохастичного домінування, суб'єктивна оптимізація, маржина-лізм, теорія ігор.References
Вальрас Л. Элементы чистой политической экономии или Тео-
рия общественного богатства / Леон Вальрас ; [Перевод на русский
язык – И. Егоров, А. Белянин]. – М. : Изограф, 2000. – 448 c.
Arzac E. R. Portfolio Choice and Equilibrium in Capital Markets
with Safety-First Investors / Enrique R. Arzac, Vijay S. Bawa // Journal of
Financial Economics. – 1977. – Vol. 4, № 3. – P. 277 – 288.
Bawa V. S. Optimal Rules for Ordering Uncertain Prospects /
Vijay S. Bawa // Journal of Financial Economics. – 1975. – Vol. 2, № 1. –
P. 95 – 121.
Blaug M. Economic Theory in Retrospect / Marc Blaug. – [4th ed.]. –
Cambridge, New York, Chester : Cambridge University Press, 1985. – 737 p.
Bodie Z. Investments / Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Markus. – [8th
Edition]. – Boston, London, Toronto : McGraw-Hill/Irwin, 2009. – 1061 p.
Ding Y. The Optimal Portfolios Based on a Modified Safety-First
Rule with Risk-Free Saving / Yuanyao Ding, Zudi Lu // Journal of Industrial
and Management Optimization. – 2016. – Vol. 12, № 1. – P. 83 – 102.
Dorfman R. Application of Linear Programming to the Theory of the
Firm – Including and Analysis of Monopolistic Firms by Non-Linear
Programming / Robert Dorfman. – Berkeley and Los Angele : University of
California Press, Bureau of Business and Economic Research, University of
California, 1951. – 98 p.
Dumas B. The World Price of Foreign Exchange Risk /
Bernard Dumas, Bruno Solnik // The Journal of Finance. – 1995. – Vol. 50,
№ 2. – P. 445 – 479.
Friedman M. The Utility Analysis of Choices Involving Risk /
Milton Friedman, L. J. Savage // The Journal of Political Economy. – 1948. –
Vol. 56, № 4. – P. 279 – 304.
Hicks J. R. Value and Capital: An Inquiry into Some Fundamental
Principles of Economic Theory / John Hicks. – [2nd Edition]. – New
York : Oxford University Press, 1939. – 340 p.
International Diversification Versus Domestic Diversification: Mean-
Variance Portfolio Optimization and Stochastic Dominance Approaches /
[Fathi Abid, Pui Lam Leung, Mourad Mroua, Wing Keung Wong] // Journal of
Risk and Financial Management. – 2014. – Vol. 7, № 2. – P. 45 – 66.
Jevons W. S. The Theory of Political Economy /
W. Stanley Jevons. – [5th Edition]. – New York : Augustus M. Kelley,
Bookseller, 1965. – 343 p.
Kelly J. L. A New Interpretation of Information Rate / J. L. Kelly, Jr. //
The Bell System Technical Journal. – 1956. – Vol. 35, № 4. – P. 917 – 926.
Kim G. The Construction of the Optimal Investment Portfolio Using
the Kelly Criterion / Gyutai Kim, Suhee Jung // World Journal of Social
Sciences. – 2013. – Vol. 3, № 6. – P. 15 – 26.
Kroll Y. Mean-Variance Versus Direct Utility Maximization /
Yoram Kroll, Haim Levy, Harry M. Markowitz // The Journal of Finance. –
– Vol. 39, № 1. – P. 47 – 61.
Latane H. A. Test of Portfolio Building Rules / Henry A. Latane,
William E. Young // The Journal of Finance. – 1969. – Vol. 24, № 4. –
P. 595 – 612.
Levy H. Approximating Expected Utility by a Function of Mean and
Variance / H. Levy, H. M. Markowitz // The American Economic Review. –
– Vol. 69, № 3. – P. 308 – 317.
Markowitz H. M. Portfolio Selection / Harry Markowitz // The
Journal of Finance. – 1952. – Vol. 7, № 1. – P. 77 – 91.
Markowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of
Investments / Harry M. Markowitz. – New York : John Wiley & Sons, Inc.;
London : Chapman & Hall, Ltd.; Cowles Foundation for Research in
Economics at Yale University, 1959. – 344 p.
Markowitz H. M. The Optimization of a Quadratic Function Subject
to Linear Constraints / Harry Markowitz // Naval Research Logistics
Quarterly. – 1956. – Vol. 3, № 1-2. – P. 111 – 133.
Markowitz H. M. The Utility of Wealth / Harry Markowitz // The
Journal of Political Economy. – 1952. – Vol. 60, № 2. – P. 151 – 158.
Marschak J. Rational Behavior, Uncertainty Prospects, and
Measurable Utility / Jacob Marschak // Econometrica. – 1950. – Vol. 18,
№ 2. – P. 111 – 141.
Marshall A. Principles of Economics: An Introductory Volume /
Alfred Marshall. – [8th Edition]. – New York, Boston, Chicago : The
Macmillan Company, 1920. – 872 p.
Menger C. Principles of Economics / Carl Menger ; [Translated by
James Dingwall and Bert F. Hodelitz]. – Auburn, Alabama : Ludwig von
Mises Institute, 1976. – 328 p.
Merton R. C. An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio
Frontier / Robert C. Merton // The Journal of Financial and Quantitative
Analysis. – 1972. – Vol. 7, № 4. – P. 1851 – 1872.
Meyer T. O. Comparing Mean Variance Tests with Stochastic
Dominance Tests when Assessing International Portfolio Diversification
Benefits / Thomas O. Meyer, Xiao-Ming Li, Lawrence C. Rose // Financial
Services Review. – 2005. – Vol. 14, № 2. – P. 149 – 168.
Newmann J., von Theory of Games and Economic Behavior / John
von Newmann, Oskar Morgenstern. – [3rd. ed.]. – Princeton : Princeton
University Press, 1953. – 641 p.
Ortobelli S. L. Safety-First Analysis and Stable Paretian Approach
to Portfolio Choice Theory / S. Ortobelli L., S. T. Rachev // Mathematical and
Computer Modelling. – 2001. – Vol. 34, № 9-11. – P. 1037 – 1072.
Porter R. B. Stochastic Dominance vs. Mean-Variance Portfolio
Analysis: An Empirical Evaluation / R. Burr Porter, Jack E. Gaumnitz // The
American Economic Review. – 1972. – Vol. 62, № 3. – P. 438 – 446.
Quirk J. P. Admissibility and Measurable Utility Functions /
James P. Quirk, Rubin Saposnik // The Review of Economic Studies. –
– Vol. 29, № 2. – P. 140 – 146.
Roy A. D. Safety First and the Holding of Assets / A. D. Roy //
Econometrica. – 1952. – Vol. 20, № 3. – P. 431 – 449.
Shalit H. How Does Beta Explain Stochastic Dominance Efficiency
/ Haim Shalit, Shlomo Yitzhaki // Review of Quantitative Finance and
Accounting. – 2010. – Vol. 35, № 4. – P. 431 – 444.
Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium
under Conditions of Risk / William F. Sharpe // The Journal of Finance. –
– Vol. 19, № 3. – P. 425 – 442.
Solnik B. H. Why Not Diversify Internationally Rather than
Domestically? / Bruno H. Solnik // Financial Analysts Journal. – 1974. –
Vol. 30, № 4. – P. 48 – 54.
